Как Чубайс обул олигархов

Бизнес. Вмешательство правительства в цены на энергорынке вынуждает частных инвесторов задумываться о выходе из бизнеса. Чиновники не против: государственное «Интер РАО» можно накачать активами по сходной цене.



Прецедент едва не создал Михаил Прохоров, владеющий через «Онэксим» 48% «Квадры» (бывшей ТГК-4). Бизнесмен ведет переговоры сразу с несколькими претендентами на покупку, но пока, по его словам, «конкретных вменяемых предложений» не поступало. И неудивительно. Инвестор рассчитывает, что предложение окажется выгоднее, чем он может извлечь из актива путем его развития в ближайшие несколько лет. А планы у «Квадры» грандиозные: стратегия компании подразумевает рост капитализации в 4 раза к 2015 году. Сейчас весь актив стоит 21,9 млрд рублей. Аргументацию Прохорова можно понять: в 2008 году миллиардер потратил на покупку пакета акций «Квадры» в 2,5 раза больше, чем он стоит сейчас. Выйдя из проекта по текущей цене, придется зафиксировать многомиллиардный убыток. И Михаил Прохоров такой не один (таблица).

Сечин сэкономил. Причин такого печального положения три. Во-первых, экономическая: спрос на электроэнергию растет значительно хуже, чем планировалось при распродаже активов РАО «ЕЭС России». Во-вторых, та же «Квадра» – теплоэнергетическая компания, значительная часть бизнеса которой приходится на производство тепла. «В России этот бизнес остается нерентабельным и часто субсидируется за счет электрогенерирующей части бизнеса, – отмечает старший аналитик «Метрополя» Константин Рейли. – Правительство планировало реформировать теплоэнергетический бизнес, но в последнее время, в связи с появлением более актуальных задач, перенесло свои планы на неопределенный срок». Третья и основная причина кроется в политике государства в отношении сектора электроэнергетики. В последнее время она не слишком-то характеризуется последовательностью и предсказуемостью. В 2011 году чиновники вмешались в рыночное ценообразование, лишив тем самым отрасль свыше 64 млрд рублей выручки.
Год должен был стать переломным для отрасли. Во-первых, произошла полная либерализация рынка электроэнергии: с 1 января электричество для промышленности продается по рыночным ценам. Отказ от госрегулирования совпал с переходом сетевых компаний на новую систему тарифообразования RAB, основанную на возвратности вложенного капитала. В результате рост конечных тарифов для потребителей в ряде регионов превысил 30%, тогда как правительство изначально закладывало в свой план 15%. Впрочем, когда газ для промпотребителей дорожает на 15% ежегодно, можно ли было ожидать другого исхода?
В итоге был принят комплекс мер, нацеленных на сдерживание роста тарифов. Их инициатором был вице-премьер Игорь Сечин. Генерирующим компаниям запретили индексировать на величину инфляции тарифы на мощность, покрывающие их постоянные расходы, уменьшили оплату генерирующих объектов, работающих в вынужденном режиме (дорогих станций, которые не прошли конкурентный отбор мощности), сократили инвестиционные надбавки для «Русгидро» и «Росэнергоатома», а также увеличили период тарифного регулирования сетевым компаниям с трех до пяти лет. По словам главы E.On Russia Сергея Тазина, подконтрольная немецкому холдингу ОГК-4 из-за решений правительства по сдерживанию цен на электроэнергию в 2011 году лишится до одного миллиарда рублей выпадающих доходов. «Но вопрос даже не в сумме, которую недополучат энергетики, а в принципиальном изменении восприятия рисков и перспектив установления экономически обоснованных отношений в отрасли. Если ситуация не изменится и энергетика будет по-прежнему управляться в ручном режиме, я не стал бы исключать, что иностранные инвесторы также уйдут», – говорит старший аналитик «Атона» Илья Купреев.

Предвыборный потолок. Чиновники «закручивают гайки» не случайно – впереди парламентские и президентские выборы. Министр энергетики Сергей Шматко вообще публично признался, что контроль над тарифами – вопрос политический, предупредив, что «2012 год будет не легче». Зато в 2013-м можно рассчитывать на ослабление подходов к регулированию и даже компенсировать выпадающие доходы генераторов за этот и следующий годы. Кстати, у сетевых компаний за счет тарифного «сглаживания» недополученная в 2011–2012 годах выручка будет компенсирована в 2013–2014-м.
К тому моменту правительство может закончить формирование модели, выгодной для модернизации энергомощностей, которые не включены в договора на поставку мощности (ДПМ). В том числе за счет механизма гарантирования инвестиций, налоговых льгот и снижения стоимости заимствований. «После выборов политическая риторика схлынет и правительство должно будет трезво оценить ситуацию и определиться: либо мы идем по пути рыночного ценообразования и частной инициативы, либо возвращаемся к модели госкапитализма и монополизма», – размышляет Илья Купреев.
Полный переход на рыночные рельсы неизбежен: у государства нет ресурсов для финансирования масштабных инвестиций, в которых нуждается электроэнергетика. А без модернизации этого сектора возможны серьезные ограничения для развития экономики. «Однако сомневаюсь, что инвесторы придут в отрасль, если правила игры по-прежнему будут расплывчатыми и будут постоянно пересматриваться. Вряд ли они захотят повторно наступать на одни и те же грабли», – говорит аналитик «Атона».

Очередь на выход. Желание выйти из электроэнергетических активов при отсутствии у Михаила Прохорова необходимости в деньгах может говорить о разочаровании и отсутствии перспектив в отрасли и активизировать волну аналогичных решений. Так, ТГК-14, контролируемая СП «Энергопромсбыт» (51% – у РЖД, 49% – у группы ЕСН Григория Березкина), изначально рассматривалась как энергетическое ядро, вокруг которого должна была сформироваться энергосистема под долгосрочную программу развития экономики Забайкалья. Однако в отсутствие явного прогресса в развитии региона перспективы развития энергокомпании неочевидны. Поэтому на пару с железнодорожной монополией предприниматель намерен выйти из ее капитала.
Изначально планировалось, что пакет в ТГК-14 будет обменен на акции «Интер РАО ЕЭС», выпущенные в ходе второй допэмиссии. Но в последний момент энергохолдинг отказался от сделки. Причин может быть две. Согласно первой версии, стороны не сошлись в цене. «Интер РАО» планировало получить 83,6% акций ТГК исходя из их оценки в 5,1 млрд рублей. Для сравнения, «Энергопромсбыт» потратил на приобретение пакета в 2008–2009 годах более 5,8 млрд. Вторая версия не менее правдоподобна: «Интер РАО» не устроило состояние генерирующей компании. «ТГК-14 – проблемный актив с точки зрения высокого износа и возраста оборудования. Станции генкомпании требуют значительных затрат на ремонт и неэффективны с точки зрения удельного расхода топлива, – рассуждает Константин Рейли. – Кроме того, установленная мощность станций ТГК-14 незначительна – в совокупности около 0,7 ГВт, или менее 15% от установленной мощности в среднем по ТГК. Возможности реализации синергетических эффектов для “Интер РАО” очень сомнительны».
Теперь ТГК-14 рискует остаться без «стратега», что чревато рисками ухудшения корпоративного управления, а также срывом реализации инвестобязательств по ДПМ, сулящим большие штрафы для компании, считает Виталий Домнич из «Алемара». Впрочем, не все потеряно: актив может быть продан на открытом конкурсе, который предполагает участие и зарубежных инвесторов. Стратеги из соседствующего с Забайкальем Китая, вероятно, заинтересуются ТГК-14. Тем более, представители этой страны в последние два года активизировались в сфере российской энергетики: группа «Синтез», контролирующая ТГК-2, сотрудничает с Huadian, а «Евросибэнерго» – с China Yangtze Power.
Другой претендент на выход из энергетики – АФК «Система». Еще год назад в компании говорили, что будут растить из «Башкирэнерго» крупного энергетического игрока, прогнозируя увеличение мощности с 4,2 до 10–11 ГВт к 2015 году, в том числе за счет покупок активов за пределами региона. Итогом развития должна была стать доля в 5% российского рынка по установленной мощности. Но резко передумала. Недавно глава АФК «Система» Михаил Шамолин заявил, что готов продать «Башкирэнерго» за хорошую цену. Покупатель уже есть: «Интер РАО», которое собрало блокпакет генкомпании.
Список можно продолжать, пополняя его частными инвесторами, так и не создавшими крупных объединений. Сейчас в электроэнергетической отрасли происходит консолидация. В ближайшие годы в генерации останется пять крупных игроков, в основном принадлежащих государству, плюс иностранные инвесторы: «Интер РАО», «Русгидро», «Росэнергоатом», «Газпром энергохолдинг», «КЭС Холдинг», E.On, Enel и Fortum. «За счет своего размера эти компании могут использовать эффект от масштаба и синергетические эффекты, возникающие при владении диверсифицированным портфелем активов, – замечает Константин Рейли. – Например, снижение цен на закупку топлива, сокращение затрат на персонал, единая трейдинговая стратегия. Независимым генераторам будет все сложнее и сложнее конкурировать с гигантами».
 Инвесторов вроде Михаила Прохорова останавливает только одно: слишком проблематично найти на них покупателей по тем ценам, за которые хотелось бы продать. Измениться ситуация может после 2012 года, когда многие риски в электроэнергетике исчезнут.